每周经济观察
我国11月制造业PMI环比回升，
供需及价格因素小幅改善
11月制造业PMI较前值回升0.2个百分点至49.2，近三个月波动受节假日错位的一定影响。从成色看，一是供强需弱格局延续，供需两端分项均有所回升，生产指数重回扩张区间，新订单及新出口订单有所回升但仍处收缩，说明供需错配延续。而需求指标中，新出口订单修复斜率高于新订单指数，显示出口景气度边际改善、内需成拖累；二是价格因素和生产经营活动预期环比回升，继续体现供给侧改革作用，同时需求相对不足对价格传导继续拖累；三是分大中小型企业景气度看，大型企业景气度回落转收缩区间，中小企业PMI在收缩区间回升，小企业景气度回升幅度超季节性，与出口边际改善指向一致；四是制造业PMI数据在11月转被动去库，新订单指数小幅回升，原材料库存指数持平，产成品库存指数回落，可能受原材料价格回升、工作日扰动等相关，观察可持续性。
美国11月制造业PMI及小非农数据走弱，
12月降息预期边际升温
美国11月ISM及标普制造业均环比走弱，ISM制造业PMI连续九个月处收缩区间。欧元区制造业PMI于11月重回荣枯线以下。从预期差角度看，美国经济意外指数10月以来缓慢下行至0轴附近，显示经济由好于预期进入基本符合预期情景，欧洲自10月中下旬以来拉开相对优势。
近期公布的美国ADP就业数据低于预期，市场对12月降息的预期有所升温，截至12月5日下午，利率期货市场显示，市场预期12月降息25bp概率为87%，较一个月前的62%明显提升，对明年的降息路径预期为二季度、三季度分别各降息一次。
图6、截至12月5日下午利率期货显示的交易者预期
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